我国电商圈，很久没有这么受关注了。
11月28日晚，国内两大电商巨头阿里和拼多多，成为人们热议的焦点。事件的源头是，拼多多公布了一份不错的季度财报，随即股价上涨18%，市值达1847亿美元，与阿里的美股市值只差百亿美元左右。
11月29日美股开盘，拼多多股价再涨，市值短暂超越阿里巴巴，成为美股市值最大中概股。截至收盘，阿里市值1902亿美元，拼多多市值回落至1883亿美元。
拼多多的财报数据和股价呈现，引发阿里员工在内网发帖感叹，“那个看不起眼的砍一刀，快成老大哥了”。
许久未“露面”的阿里创始人马云，随后跟帖回应，“我更相信阿里会变，阿里会改。所有巨大的公司都诞生在冬天里”，并重提使命和愿景，“谁都牛X过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重”。
令阿里近期美股港股双跌的因素，不止拼多多这个对手，还有阿里云不再分拆、盒将要市暂缓，以及“马云减持”的报导。对于后者，阿里22日在内部邮件内容已道明原因，称只是时间上的巧合，马云一股都没有流通。
国内电商圈现在到底是什么战况与格局?我们不妨从阿里巴巴、京东和拼多多三家电商巨头最新一季财报（2023年第三季度财报，其中阿里的财年与自然年不同步，其2023财年第二财季对应的是2023年7月至9月）中寻找答案:
1.大盘增速减慢，京东、阿里与拼多多谁还在“涨”?
2.狂卷“低价”，谁的利润受用意最大?
3.补贴大战，电商巨头们牺牲了什么?
阿里过关，京东平淡，拼多多超预计
线上零售行业的增速在减速，但电商巨头的业绩没那么差，三家本季的收入出现允许总结为:阿里过关，京东无惊无喜，拼多多再超预计。
阿里总营收为2247.9亿元，同比去年同期的2071.8亿增长8%，小幅超出超市预期。
分业务来看，组织结构调整后，阿里六大业务集团均取得了营收正增长。重点看阿里的支柱业务淘天集团（旗下拥有淘宝、天猫、天猫国际、淘宝直播、天猫集市、淘菜菜等平台），收入976亿，同比增长4%。
阿里各版块收入
图源 / 阿里2023财年第二财季财报
因为阿里不再披露用户数、GMV两大主要指标，商场对其的关注点转移到了淘天的收入项目——CMR客户管理收入（佣金和广告收入）和对应的GMV上。
本季，阿里淘天的客户管理收入增速为3%，这块高毛利业务的收入为686亿，稍低于集市估计;对应的是，剔出未支付订单，淘宝和天猫的线上GMV“轻微下降”。商量到宏观环境叠加竞争加剧的用意，以及淘宝天猫的GMV增速变差，可以判决，其变现用意有所提升。
京东本季总收入为2477亿元，同比增长2%，呈现略显疲软，但市场早有预期。虽然京东整体收入超过阿里，其实是因为其将毛利较低的自营“卖货”收入，也计入到平台整体营收中。
分板块看，核心的京东零售（京东商城）收入2120亿元，几乎零增长，同比增速从上季度的0.1%降到0.05%;新业务(包罗京喜、海外电商)收入38亿，同比环比都在萎缩;只有京东物流、达达有两位数的增速，起到了一定的拉动影响。
京东各部收入和利润情况
图源 / 京东2023年第三季度财报
当然，后者无从扭转京东的整体趋势。京东的增长停滞，紧万一源于三大版块的收入，即通电类产品（电子产品及家用电器商品）、一般商品零售(日用百货商品收入)、平台及广告收入的收入增速，都在正负3%之间。
京东的商品收入及服务收入
图源 / 京东2023年第三季度财报
不过，好信息是，京东常日商品收入的跌幅，从上季度的8.6%收窄到2.2%，意味着，1P（自营）变更3P(第三方)模式的影响没准结束。今年以来，京东大力发展毛利更高的3P业务，推出“春晓安排”等一序列建设商家生态，盼望拉动3P的GMV及广告收入增长。
但如今3P业务还没到收获期，严重效应平台3P卖家服务的平台及广告收入为195亿，增幅只有3%。
再来看拼多多。当京东、阿里相似发力性价比策略后，较晚公布财报的拼多多，再度交出一份收入超出超市预计的季报:本季总收入688.4亿元，同比增速提升到94%，这一增速远超同行。
拼多多依然没有披露国际业务的营收，让外界无法判决海外的Temu，到底献出了多少增量，财报中只披露了交易服务的收入（网罗主站的支付、佣金收入，以及多多买菜、Temu业务收入）涨了3倍至291.5亿元。
拼多多的电商广告收入及交易服务收入
图源 / 拼多多2023年第三季度财报
可是，一位关注拼多多的投资人对此表示，拼多多环比增进了165亿收入，而毛利只加入了84.2亿，混合拼多多主站的电商广告收入毛利很高、Temu的履约费用很高两个因素，推算出海外Temu的高速加入，是拼多多业绩超预计的关键原因。
而当前Temu上还未看到广告位，收入如何均来自佣金。因此，拼多多核心的电商广告（在线营销服务和其他），绝大部分来自主站，从这一项指标，如故能侦查出主站的情况。
拼多多电商广告本季收入396.9亿元，同比增长达39%，增速相比上一季有减慢迹象。与此同时，电商广告收入的环比增速，从上一季的39%，降到本季的5%，很难说没有受到淘天和京东“反击”的效用。
为了利润拼了:
一手卷低价，一手砍费用
今年以来，电商三巨头最大的变化莫过于，京东、阿里高调推出百亿补贴、99特卖频道、五星价格力等，通过类价格战的方式重启竞争。
理论上，这势必有损平台利润，于是，“性价比”的竞争之下，谁的利润更抗打，就成了商场关注的重点。
这一季，三家为了利润都费劲了心思，最终的利润涌现允许总结为:阿里相对优秀，京东小超预期，拼多多成赚钱机器。
先看阿里利润的核心数据:在集市最关注的利润指标——调整后EBITA利润（不含股权激励和摊销费用的利润）上，达到428亿元，较去年同期的361亿多了67亿，超出集市估计，调整后EBITDA利润率22%，高于去年同期的21%;
阿里本季归母净利润277亿元，同比扭亏为盈，2023年同期亏损205亿元;调整后净利润401亿元，在收入增速8%的情况下，把利润增速做到了19%。
营收显露中规中矩的阿里，利润展现无良，这背后是持续的降本增效:用于用户补贴的销售和市场费用，没有太大变化，占收入的比例为11%，和去年同期一致;产品开发费用率和管理费用率都有轻微下调，其中，单季度人员净减少约四千人。这三项费用的费率整体下滑了2个百分点。
更多的利润空间，来自各个板块的共同努力。阿里本季经营利润为335亿，同比增长34%。
具体看各部调整后EBITA利润:淘天为470亿，同比增长3%;阿里云（云智能集团）为14亿，另外，收入也有小幅改善;菜鸟赚了9亿，涨了6倍。
剩下的就是还在亏损的业务。其中本地生活，相比去年同期亏损收窄76亿，另外，国际业务、大文娱集团也都亏的更少了。这三大业务都在成长。
阿里各部经调整EBITA利润
图源 / 阿里2023财年第二财季财报
再来看京东，其营收不太好看，但利润没有受太大的作用。京东本季达成了93亿的经营利润，同比提高了7%，高出商场估计。
京东是怎样在利润版块小超预计的，具体来看毛利和费用两项指标:
京东达成毛利润388亿，毛利率同比提高到15.7%。前文提到，有京东更重视毛利更高的3P业务的因素，另外，也证明，三季度没有严重促销的情况下，所谓的常态化的百亿补贴，对企业的利润功用不大。
这一点从京东的营销支出减少中也可看出。本季，京东营销开支79.6亿，同比下滑5%、环比减少28%。
除了在营销上省钱，京东本季的翻新费用、管理费用，送别同比减少8%、6%。只有履约费用有6%的涨幅，这是因为，今年8月京东自营头一回下调包邮门槛，从99元降至59元。
京东的费用情况
图源 / 京东2023年第三季度财报
具体看京东各业务的利润情况:京东零售再创历史新高，经营利润高达110亿，这有一次反馈出，京东持续的百亿补贴没有伤及公司利润;京东物流的经营利润降到了2.9亿，达达还在减亏的状态中;京东对新业务版块的扩展在收缩，本季该版块的亏损亦在收窄。
反观拼多多，本季其经营利润做到了167亿元，同比增幅60%，比上季度多出了40亿。
究其原因，是Temu的功绩如旧主站的增长?这要看毛利润，拼多多本季毛利润420亿，同比涨幅50%。再探讨到Temu还需要扩充、投入，且履约成本高、毛利率低，预测拼多多毛利润的增长要紧表而今主站，也就是说，利润来自主站的业绩上扬。
当然，拼多多的大赚，还因为收入爆发的同时，各项费用率都在“砍”。
拼多多的费用情况
图源 / 拼多多2023年第三季度财报
主站和Temu协同的售卖与商场费用，环比扩大42亿至217亿，但对比去年同期，流通费用率从39.6%降到了31.6%。
其管理费用也是不升反降，管理费用率从去年同期的3%降到了1%，猜测收入增长的同时，公司的员工数没有明显增长;另外，创意费用率降到了4%，去年同期是8%。
补贴大战，电商巨头们牺牲了什么?
总体来说，今年以来，猫狗拼三家依旧用实打实的成绩，答复了市场的顾忌。
今年二季度，线上零售行业的增速延缓，阿里、京东、拼多多的收入增长却在改善，总营收和核心广告收入都是不降反增。
这一季，2023年7月、8月社零同比增长2.5%、4.6%。按累计同比增速推算，7月、8月实物商品网上零售额同比增长5.0%、6.1%，较Q2减速。然则，三大电商平台今年三季度的收入合计同比增长11%，较上一季度减少了3个百分点，在预计范围内。
猫狗拼的利润显现，也回击了市场的顾忌。有说法认为头部平台再掀“补贴”大战，会导致行业整体利润的下滑。
但实际上，各家的利润并没有因此而恶化。具体看本季的经营利润率，阿里、京东有小幅抬高，分手为15%（去年同期为12%）、4%(去年同期是3%)，拼多多仍然在24%(去年同期是29%)。
某种程度上，电商巨头的各类补贴和促销声势巨大，但消费者拿到的低价，不完全来自平台自身真金白银的补贴，而是紧要靠商家让渡利润。
前有拼多多，后有京东，两家推广“百亿补贴”的逻辑一致:先靠数码、家电等高价、高知名度的产品打出名声，后期再提升日用快消品的商品占比。这既是源于其商场需求更高频，能拉高平台DAU，也是出于这些类目的商家，更有以低价换取平台流量倾斜和销量的需求。
然则，要说各类“补贴”完全不效力平台的利润空间，也不客观。电商平台为了吸引低价商家，需要调整流量分发原则，代价是牺牲一部分利润。
以前，电商平台的流量分配原则是，哪些商家的买量能力更强，就能采买到更多流量。这带来的结果自然是，利润空间高、最赚钱的商家，获得了更多流量。从平台利益出发，平台也愿意把流量卖给这部分商家，源于能为平台带来更高的GMV，付出更多收入。
但现在，商场需求变了，头部电商平台要换取低价的用户心智，就得扩大低价商品池并给更多揭秘，也就意味着，把流量倾斜给更愿意出低价的商家。相应的，平台失去的是拿这些流量赚钱的利润。
可以看到，电商平台的侧重点，由追求GMV和收入，转向了用户争夺和抢夺市场份额。从电商发展的大环境看，这其实是大盘增长减速后的指定。
补贴大战，也是抢人大战。实际上，电商平台对用户的争夺从未不准，只是此前各有各的方式:阿里和京东紧要是通过抬高用户体验和商家生态，它们对直播、“逛逛”等的补充，也都服务于用户黏性;拼多多则是用更便宜的价格和爆款逻辑，打入集市。到了刻下，各家殊途同归，主战场都转向了低价。
判定一个电商平台的体量和超市份额，GMV、用户数都是主要维度。比较可惜的是，我们不能从财报中获取三家这两项的最新数据，因此也不可确切了解，谁在持续的补贴大战中最受益，抢到了更多用户和订单。
在本季财报中，阿里提到“淘天的买家数和订单量均增长，淘宝APP用户实行健康同比自然增长”;京东称“三季度，3P订单量和3P活跃用户数量同比持续增长”。拼多多则在2023年年报中提及，截至2023年12月31日止的12个月内，平台活跃买家数达到9.47亿人。
截至发稿，阿里、拼多多、京东三家的市值送别为1.48万亿港元（美股1902亿美元）、1883亿美元、3343亿港元(美股431.77亿美元)。
对于三家的本季业绩和二级超市的反馈，一位投资人对「定焦」总结:结构重组中的阿里基本面复苏处于正轨，淘天用户数据亮眼，分拆后的非电商业务减亏明显;面对加剧的超市竞争，拼多多利润稳健增长，发展潜力被超市看好，但对比市值，亦有看法认为，拼多多这两天的涨势抑或被高估;京东有望借3P业务打开成长空间，新业务减亏保持推进，但零售业务短期依然承压，运营影响还有提高空间。
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